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      匯川技術第二篇:業務構成及商業模式介紹天博電競
      發布時間:2022-03-14 19:14
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        天博電競領域尋找更高的邊際;同時在優勢行業從核心零部件擴展到整機配套,優化價值創造能力,提升成長空間。

        2003-2008年,公司創立初期以變頻器電梯一體化為主要業務,市占率穩步提升。匯川技術由“華為系”十余名員工創立,公司成立初期致力于矢量變頻器的研究與銷售,當時國內變頻器大部分以V/F產品為主,公司憑借高性價比的矢量變頻產品迅速占領市場,2006-2008年公司變頻器國內市占率達1.1%/1.6%/1.8%。

        公司成立之初準確把握房地產市場的黃金期,2003年成立默納克電梯廠,憑借公司在變頻器領域的優勢技術,在2005年推出NICE電梯一體機業務產品,成為國內電梯一體化產品的首創者,2008年公司電梯業務國內市占率達4.3%,躍居行業第二。

        自創立至今,公司成熟型、成長型、潛力型業務協同發展。經過17年的發展,公司已建立起從潛力業務、成長型業務到成熟型業務的梯次業務體系。當前已形成通用自動化、電梯電氣大配套、新能源汽車、工業機器人和軌道交通五大業務板塊發展格局。

        公司電梯業務屬于成熟業務,國內市占率較高,2019年公司收購了上海貝思特,聯手加速開拓跨國企業及海外市場業務,并完善了人機界面、門系統、線纜線束等產品系列,電梯業務可為公司提供穩定的現金流。

        通用自動化業務屬于成長型業務,由于該業務的主要競爭對手是外資品牌,公司憑借技術和營銷能力不斷進行進口替代,天博電競目前進口替代空間仍較大,具備良好的成長空間。

        整體來看,公司一直定位服務于中高端設備制造商,通過自身研發與外延并購,從單一變頻器生產商成長為智能制造解決方案供應商。

        公司無控股股東,員工持股平臺匯川投資為公司第一大股東。公司實際控制人為董事長、總裁朱興明先生,其直接持有公司5.03%股權,并通過匯川投資持有公司18.03%股權。

        股權激勵綁定員工與公司利益,保障公司業績快速增長的同時給予員工較為豐厚回報。公司上市以來已實施五期股票/股權激勵,其中最新一期設置的業績考核目標中,2020-2023年營收及凈利潤增速均在20%以上,彰顯了公司對未來發展的信心,同時從行權價格來看,行權價格普遍在市場價的7-8折左右,給予員工更大的動力促進公司業績增長。

        公司分業務板塊與應用領域主要有:通用自動化業務、電梯電氣大配套業務、新能源汽車業務、工業機器人業務。

        公司的通用自動化業務屬于工業自動化行業,涉及產品包括各類變頻器、伺服系統、控制系統等核心部件及電氣解決方案。

        工業自動化產品下游應用市場廣泛,包括空壓機、起重、機床、等諸多現代工業領域,其市場需求與下業的產能擴張、設備升級換代、產線自動化與智能化水平提升等因素密切相關。

        我國工業自動化行業起步晚,但發展快,2010-2020年復合增速為3.7%。從整體上看,2010-2020年期間,除2015-2016年受宏觀經濟低迷及去庫存調結構導致工業自動化需求下滑外,我國工業自動化規?;境尸F逐年增長態勢,據中國工控網統計,2020年我國工業自動化市場規模1895億元,預計2022年市場規模2087億元,復合增速5%。

        變頻器為公司標桿產品,公司具備龍頭潛力。變頻器為工控核心部件,下游應用廣泛。變頻器是應用變頻技術與微電子技術,通過改變電機工作電源頻率方式來控制交流電動機的電力控制設備。

        根據變頻器電壓等級可以分為低壓變頻器(380V以下)和中高壓變頻器(660V以上),低壓變頻器主要應用于電梯、空調、起重機械、紡織機械等領域,中高壓變頻器的應用更偏向于重化行業,主要應用于冶金、電力、石化、采礦等領域。

        變頻器市場較為成熟,市場規模約200億。變頻器是工業自動化的基礎產品,其發展較早。2016-2019年我國變頻器市場規模同比增速大幅回落,市場逐漸進入成熟狀態。據MIR數據庫統計,2016-2019年我國變頻器市場規模分別為163.66/178.53/195.08/198.54億元,分別同比增加9.09%/9.27%/1.77%。

        外資品牌占據變頻器市場主要份額,進口替代空間較大。上世紀80年代日本企業最先進入我國變頻器市場,此后歐美品牌大量涌入,形成了歐美與日本品牌共同主導我國變頻器市場的競爭格局。

        據前瞻產業研究院的數據顯示,近年來進口替代進程正在不斷推進,國產企業正在逐步占據日本企業市場份額。2019年歐美、日本、國產變頻器市場份額占比分別為55%/12%/33%,外資品牌占據67%的市場份額,進口替代空間大。

        公司憑借技術優勢進行進口替代,市占率不斷提升。以匯川MD810/880高性能多機傳動變頻器與ABB的ACS880為例,在有傳感器的情況下,公司MD810變頻器在速度控制精度、轉矩控制精度、轉矩響應時間、過載能力等核心指標可以達到與ABB相同的水平。

        公司與ABB產品的差異主要在于產品易用性與配套性方面,ABBAC880集成了起重機等機械應用的控制程序,其產品可用性更強,此外,ABB、西門子的產品線覆蓋了全功率段的變頻器和電機,用戶在進行搭配時更為方便。

        在價格方面,公司產品價格約為ABB同類產品價格的73%,公司憑借性價比優勢,在低壓變頻器及中高壓變頻器市場逐步實現進口替代。17-19年,公司低壓變頻器市占率從11.4%提升至14%;16-19年,公司中高壓變頻器市占率從2.6%提升至10%。

        技術+服務+品牌兼具備競爭力,公司市占率有望穩二爭一。通過17年研發投入,目前公司產品核心性能與海外龍頭ABB產品較為接近,在產品易用性、配套性方面仍有差距,但售價低于對標企業27%,具備性價比優勢,會成為下業非龍頭企業的重要選擇標的。

        與此同時,公司提供解決方案和產品定制化服務,以滿足客戶需求。此外,公司產品已廣泛地應用于下業龍頭企業,標桿項目建立,提升了公司品牌競爭力,2020年工控市場隨固定資產投資提升而回暖,公司變頻器市場占有率有望穩二爭一。

        伺服系統是工控的核心部件,主要應用于OEM市場。伺服系統是一種運動控制部件,主要是為了實現電控系統精準快速的位置控制,是電控系統的重要元件。

        按所用驅動元件的類型,伺服系統可分為機電伺服系統、液壓伺服系統和氣動伺服系統。按照功率大小伺服系統可以分為小型伺服、中型伺服和大型伺服系統,目前市場以中小型伺服為主,占比達82%。

        伺服產品主要應用于OEM市場,其中機床、電子制造設備和紡織機械是其主要的下游市場,占比分別為27%/17%/12%。

        2020年國內伺服系統市場規模有望達120億元。伺服系統下游以工業機器人、機床、電子設備制造、鋰電池為主,這四個行業伺服市場規模占總規模的35%,這四個行業屬于制造業的戰略產業,預計2020-2022年以上四個領域伺服系統市場規模分別同比提升15%/20%/20%、7%/9%/11%、9%/11%/13%、13%/15%/17%。

        由于鋰電池、電子設備和工業機器人以新興行業為主,預計2020-2022年以上四個領域伺服系統市場規模占總市場規模比重將有所上升,分別為37%/39%/41%?;谝陨霞僭O,預計2020-2022年伺服系統行業市場規模分別為120/130/142億元,分別同比提升6.35%/7.92%/9.72%。

        我國伺服市場以日系品牌為主,進口替代空間巨大。目前,我國伺服電機系統市場主要被日本品牌占據,2019年松下、三菱電機、安川、三洋、富士占據了我國約50%的市場份額;歐美品牌以美國羅克韋爾及德國西門子、倫茨、博世力士樂、施耐德為主,占據了我國約23%的市場,國產品牌以匯川、東元、臺達為代表的品牌占據27%的市場份額。目前外資占據了近73%的市場份額,進口替代空間較大。

        12年技術積累,公司技術實力可與龍頭比肩。伺服系統技術難度高于變頻器,變頻器屬于傳動控制,而伺服屬于運動控制,其需要形成閉環的控制系統,因此伺服系統控制精度、性能、響應速度更高,技術難度更大。

        2008年公司董事長提出“伺服才是未來自動化最核心的產品”,開始進行大量的研發投入,率先于2008年推出注塑機專用伺服;于2011年設立意大利研發中心,引入歐洲伺服技術;2013年收購寧波伊士通,推出電液伺服產品,降低了50%的能耗,在專用伺服領域站穩腳跟;此后進一步切入通用伺服領域,通過定制化開發進入塑料、紡織、包裝領域,公司目前技術水平已超越臺達,比肩松下、安川。

        持續進口替代,公司市占率有望不斷提升。經過12年的產品、技術和市場積累,公司伺服市占率由2015年的3.4%提高到2019年的10.1%,成為行業市占率第四、內資市占率最高的企業。在國產化替代的大趨勢下,伺服系統作為制造業升級的核心部件,十四五期間國產化替代需求將進一步提升。

        公司通過不斷的技術迭代,以及對市場需求的精準把握,相比外資具備更高的服務和產品靈活性,且海外疫情導致外資產能停滯,為公司提供了彎道超車的機會,預計2020-2022公司伺服市占率有望提升至20%/25%/30%。公司伺服業務長期目標是“雙50”,即營業收入做到50億,國內市占率達50%。

        可編程邏輯(PLC)實質是一種專用于工業控制的計算機,通過數字或模擬式控制各種類型的機械或生產過程,PLC作為工業自動化三大支柱之一,在工控中起著至關重要作用。

        根據PLC產品I/O點數的數量,可以將PLC產品分為小型、中型、大型三類,I/O點數越多控制關系越復雜。小型PLCI/O點數較少,多用于OEM市場,主要面向紡織機械、包裝機械及機床;中大型PLC多用于項目型市場,主要應用于汽車、冶金和機床。

        2019年大型、中型、小型市場分別占比45%/37%/18%,小型PLC占據主要OEM市場份額。

        PLC國產品牌市占率較低,進口替代空間較大。PLC偏技術密集型產品,技術壁壘較高,目前歐美品牌在網絡、軟件等方面占據競爭優勢,在大中型PLC市場中占據領導地位,2019年大中型PLC市場歐美品牌占據50%的市場份額。

        以信捷、匯川為代表的國產品牌,多從技術壁壘較低的小型PLC市場進行滲透,2019年小型PLC市場中歐美系、日系、國產系品牌市占率分別達到55%/25%/20%。天博電競從2019年PLC整體市場來看,國產品牌市占率約8%,其中市占率最高的即匯川技術,市占率約2.7%,其后為信捷電氣市占率約2.6%。

        公司PLC市場起步較晚,有望復制變頻器領域的進口替代成功經驗。公司2015年開始推出自主研發的小型和中型PLC,經過多年的研發,目前已擁有2款中型PLC產品、8款小型PLC產品,以及智能機械產品,PLC產品線已逐漸完善,產品已在電梯、印刷包裝、機床、紡織、石化、汽車制造等領域實現應用。

        公司新能源汽車業務屬于新能源汽車行業,主營產品包括電機、高性能電機、電驅總成、電源總成等。

        新能源汽車業務是公司的戰略性業務板塊,未來十年的爆發點。分為商用車與乘用車板塊,乘用車板塊市場空間大、成長性極強,公司目前量產客戶為造車新勢力,國內一線品牌客戶逐漸開始上量,國際品牌主機廠處于集中定點階段。

        新能源汽車業務前期投入巨大,拖累公司盈利,隨著規模效應提升,此塊業務有望在2022-2023年度盈虧平衡。

        我國新能源汽車基本呈逐年增長態勢,2020年國內新能車銷量136.7萬輛,同比增長13%,2011-2020年新能源汽車銷量復合增速達77%。

        從未來看,受益全球汽車電動化進程、國內市場化政策的持續推進、以及技術進步推動新能車市場認可度提升,預計國內新能源汽車銷量仍將呈持續高增長態勢,至2030年銷量接近1400萬輛,2021-2030年復合增速達26%。

        新能源汽車銷量增長歷經“toB”到“toC”市場及“商用車增長”到“乘用車放量”階段。早期國內推廣新能源汽車主要從政策更好實施的“toB”端客車市場起步,之后隨著技術進步、成本下降,逐步向要求更高、空間更廣的乘用車市場滲透。

        2015年我國新能源汽車銷售結構中,新能源乘用車占比在62%左右,至2020年已突破90%。

        公司新能車電控業務始于乘用車、興于商用車,未來有望盛于乘用車。新能源汽車電控與公司原變頻器產品同源,公司2008年成立新能源部門布局電控業務,初期從乘用車起步,2008-2012年之間與吉利、江淮、眾泰、海馬等乘用車企合作電控產品研發生產;2012年,公司與宇通達成戰略合作,開始發力客車用電控市場,實現業務的快速增長。

        2016年,公司成立蘇州匯川聯合動力,以此作為獨立實體拓展新能源乘用車市場,并在2016-2019年間陸續實現乘用車企業的項目定點及批量供應,乘用車電控產品銷量逐年增長。

        綁定電動客車龍頭宇通,樹立匯川電控品牌影響力、批量供貨能力及產品定制能力。在早期開發乘用車電控產品基礎上,公司于2012年綁定宇通,發力客車電控市場。宇通是國內客車電動化龍頭,其電動客車在2015-2016年實現迅速放量,2014-2016年銷量分別為0.2、1.4和2.2萬輛,并自2016年以來維持年2萬輛以上銷量,遠超電動客車行業平均水平。

        公司通過與電動客車龍頭宇通綁定,一方面樹立了匯川電控的品牌影響力,同時通過與宇通聯合開發,進一步提升了公司的產品定制化能力及批量供貨能力,為日后要求更嚴格的乘用車電控產品放量打下堅實基礎。

        牽手Brusa提高研發實力,補足技術短板。新能源乘用車對安全、性能要求高于工業用工控產品及新能源物流車,2016年公司與具有逾30年新能源汽車研發經驗的奔馳、大眾電機電控電源技術供應商Brusa建立戰略合作關系,并啟用品牌Inosa,共同推進新能源汽車動力總成研發與生產。

        完善產品平臺,產品完成電控到動力總成布局。新能源汽車電機電控競爭的焦點在于如何在降低生產成本的同時提升動力系統效率,而這便推動新能源汽車電機電控集成度逐步提升,由電機、電控、減速器等分體式設計轉向一體化設計,并最終形成動力總成。

        在進入新能源汽車市場的初期,公司專注于電機,在與Brusa建立戰略合作關系后,天博電競公司引入了電機產品,目前公司具有了電機、電控、減速器動力總成的生產能力,實現了從電控到動力總成的布局,這將有利于公司提升在新能源汽車板塊的競爭力。

        依托大客戶放量,公司2020年電控市占率10.6%,排名行業第二。根據NE時代數據,2020年匯川技術電控產品出貨14.34萬臺,同比增長139%,市占率達10.6%,僅次于比亞迪排名行業第二位。

        公司電梯電氣大配套業務屬于電梯行業,主營產品包括電梯一體化(專用變頻器)、人機界面、門機、線纜等。公司電梯產品需求與下游房地產行業密切相關。

        21世紀以來我國電梯產量變化歷經三個階段,2000-2015快速增長、2015-2018受下游影響平穩發展,2019年以來跨入新臺階。

        21世紀以來我國城市建設進入快速發展期,房地產、地鐵高鐵等軌道交通蓬勃發展,城鎮化進程尤其房地產行業的發展直接帶動電梯行業進入高速成長期。

        2005-2015年,我國電梯產量由13.5萬臺增長至76萬臺,年復合增速19%;2015-2018年,受下游房地產調控影響,我國電梯產量恢復平穩增長,由76萬臺增長至85萬臺,年復合增速4%;2019年受四層及以上新建住宅加裝電梯及舊樓加裝電梯等相關政策推動,我國電梯產量突破100萬臺,2020年實現產量128萬臺,同比增長9%。

        從全球看,每年更新改造及維保的市場規模要超過當年新梯市場規模,像歐美等發達國家成熟電梯市場,行業收入來源主要就是在用梯改造、維保市場服務。如全球龍頭通力電梯維保、更新改造業務營收占比超40%,而國內企業上海機電、康力電梯等維保、改造業務營收占比尚不足30%,仍有較大提升空間。

        收購貝思特,協同效應明顯,競爭力進一步增強。公司傳統電梯相關產品主要包括電梯一體化、控制柜、電梯互聯網等產品,2019年收購貝斯特100%股權,雙方協同效應明顯。

        首先從產品層面,貝思特主要從事電梯人機界面、門系統、線束線纜、井道電氣等產品生產(人機界面和電梯線%左右),是對公司原產品的良好補充,公司組合為電梯大配套產品,產品類型得到豐富,市場領域得到拓寬;

        其次從海外目標市場來看,公司原電梯業務主要涉足印度、東南亞等地區市場,而貝思特在韓國、歐洲等地區市場份額相對較高;最后從核心客戶來看,公司原業務在國產電梯品牌廠商市場中占據主要份額,而貝思特主要發力跨國電梯品牌廠商。

        公司的電梯業務發展具有很強示范意義,極好的詮釋了戰略思路,未來有望橫向復制到領域實現了單品到綜合一體化解決方案的跨越,從定制化到標準化的轉變,從內資客戶到跨國企業的升級。

        電梯業務收入從2007年0.34億元增長至2019年14.2億元,在內資品牌市占率做到70%,在跨國企業市占率達到30%。為提升市場空間,同時加強在跨國企業內部的市場份額提升,公司于2019年并購貝思特,實現了一體化到大配套的跨越,客戶從內資品牌到跨國企業,市場從國內到海外,持續提升市場空間,擴大競爭優勢。

        公司是國內工控龍頭企業,在工控、電梯等領域已處于行業領先地位,并橫向拓展新能源、工業機器人、軌道交通領域,且擁有成熟的產品系列,優異的品牌優勢,公司將受益于中國工業產業結構調整與智能化升級,新能源汽車、工業機器人行業的快速發展。

        通用自動化業務的增長邏輯主要在于進口替代、人口結構變化帶來的增長驅動,公司在伺服/PLC領域分別布局SV660、倍福EtherCAT,未來該領域有望復制變頻器的成功經驗,實現進口替代。

        新能源汽車電控市場:公司新能車電控經歷了始于乘用車、興于商用車、盛于乘用車的發展路徑,前期在乘用車市場的布局及積累逐步迎來收獲,受益互聯網造車新勢力放量,公司乘用車電控產品增量明顯,但從未來看,公司仍有望進一步突破國內、海外一線整車龍頭,仍有廣闊發展空間。

        新能源汽車定點放量,再造匯川增長新引擎,截止2018 年底已定點8 家國內車企,2019年部分車型實現批量供貨。公司電機電控產品已獲得威馬、小鵬、車和家的定點,19年廣汽、奇瑞、長城已有定點項目,并通過大眾認證。19年公司通過SPICELevel2級評估,打造與外資同臺競技實力,隨著公司定點放量,新能源車有望扭虧為盈,長期帶動公司業績高增長。

        電梯配套市場:首先受益房屋竣工面積增長、電梯加裝新規與舊房改造、以及電梯更新換代,整體電梯配套電氣設備需求仍是增長的。

        在此基礎上,公司并購貝思特,電梯業務有望實現“1+12”突破。19年公司并購貝思特,貝思特客戶以海外一線%電梯業務來自國內客戶,并購可形成客戶資源互補,進行國際市場開拓。雙方發揮各自產品優勢,聯手打造電梯大配套解決方案,產品升級市占率有望提升。

        工業機器人市場:近年來我國工業機器人產量迅速增長,但對比海外工業強國,我國在單位工業增加值對應的工業機器人數量上仍有很大提升空間;而近幾年來受益行業增長,公司在工業機器人市場已完成從核心零部件到整機供應商的切換,未來將享受行業增長及自身市占率提升帶來的紅利。

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